평가절하의 메커니즘

 

시장이 가장 싫어하는 것은 불확실성이다. 불확실성이 강할수록 큰 변동성을 만들고 대중의 심리에 영향이 미쳐 앞이 어떻게 전개될지 예상이 불가능해진다. 현재 시장의 불확실성은 인플레이션이다. 엄밀히 말하면 인플레이션의 상승 강도와 지속성이다. 막대한 유동성으로 인플레이션은 불가피한 것은 모두가 알지만 언제까지 지속될까에 대한 부분은 전문가들 사이에서도 의견의 엇갈린다. 

 

해당 포스트를 올린 JOSEPH WANG은 새롭게 발행된 달러가 가계로 흘러 기업과 해외로 흐르고 있음을 데이터로 명확하게 제시한다. 심적으로 예상되는 시나리오이지만 글로써 밖으로 꺼내 남에게 설명하기란 어려운 법이다. 새롭게 인쇄된 달러가 화폐 평가절하를 야기하고 인플레이션으로 이어지는지 쉽게 설명한다. 

 

시사하는 바는 인플레이션은 미 연준이 말하는 '일시적'은 생각보다 길어질 수 있음을 암시한다. 현재를 중시하는 미국인들이 갑자기 부자?가 되었기에 일할 필요성을 못 느끼고 구매력이 강해져 물가가 급등하고 있음을 데이터로 보여주는 데 이를 보면 나 또한 생각했던 것보다 인플레이션은 훨씬 지속될 것 같다는 느낌을 받는다. 

 

 

미 연준 Fed는 분명알고 있을 것이다.(그걸 아는 사람이 그래?) 그러면 또 의문이 생긴다. 전례 없이 막대한 달러를 찍어낸 본질적 이유가 무엇일까? 추론되는 것은 미중 전쟁의 일환으로 금융 공격을 가하기 위함과 미 부채를 희석해 건전성 확보지만 그것이 양극화와 저조한 고용률을 낳는 부작용보다 중요하다고 판단했을까. 

 

본 포스팅은 Mechanics of a Devaluation (JOSEPH WANG, 2021.10.18)를 번역 요약 및 시사점을 정리한 것으로 공부 용도로 작성하였습니다. 원 글은 링크를 통해 확인 바랍니다.

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평가절하의 메커니즘 (Mechanics of a Devaluation)

인플레이션 과정은 초기 단계에 있으며, 이는 부분적으로 세계 준비통화의 평가절하로부터 발생하기 때문에 특히 강할 것이다. 전 세계의 정부들은 팬데믹에 의한 경기침체 회복에 수 조원을 인쇄하고 소비했지만, 그들의 어떤 행동도 미국의 대응에 근접하지 못했다. 미국 가정들은 말 그대로 이제 막 소비하기 시작한 수 조 달러의 새로 인쇄된 돈을 받았다. 통화는 제한된 공급망과 글로벌 달러 시스템을 통해 움직이기 때문에 인플레이션은 더욱 뚜렷해질 것이다. 대부분의 외국은 자국 통화를 달러에 묶어 인플레이션 정책을 부분적으로라도 수입하도록 사실상 강요하고 있다. 이 글에서 우리는 무료 화폐가 국내와 세계 경제를 관통할 때 그것을 따르고, 왜 준비 통화 평가절하가 특히 인플레이션인지 설명하고, 물가가 더 오를 것을 시사한다.

 

프린터에서 대중으로 (From Printer to People)

미국은 보유 통화 상태를 최대한 활용해 팬데믹 대응에 예외적인 규모와 형태로 효율적으로 사용했다. 개인에 대한 직접 지불액 $1.6조 달러와 중소기업에 대한 "대출"에서 $1.1조 달러를 포함하는 주목할 만한 현금 주입으로 수조 달러가 지출되었다. 총 재정 대응은 GDP의 25%에 달했고, 다른 선진국들의 평균 대응은 12%에 불과했다. 약소국들은 이런 수준의 ‘헬리콥터머니’를 배치할 능력이 없다는 점에 유의해야 한다. 신흥국과 저소득 개발도상국들은 아주 적은 재정 대응을 했을 뿐이다.

GDP 대비 국가 평균 코로나 재정 대책

재정 대응은 화폐를 절하하는 돈을 찍어내면서 완전히 재원이 조달됐다. 양적완화(QE)가 달러의 형태를 바꾸지만 실제로 달러를 만드는 것은 적자 지출이라는 점을 기억하라. 비은행적인 관점에서 QE는 단지 국채를 은행 예금으로 교환할 뿐이다. 그러나 재무부 유가증권의 발행은 기본적으로 이자를 지불하는 달러 지폐를 공기 중에 만들어낸다. 실제로, 재무부 부채는 결코 상환되지 않을 것이고 계속 굴러다닐 것이다. 재무부와 연준이 손을 잡고 행동하면 재정지출은 뜬금없이 새로운 은행 예금을 발행하는 결과를 낳는다.

가계는 새롭게 발행된 $2조 달러를 당좌 예금 계좌에 보유하게 되었다. 가계 및 비영리 단체 확인 가능한 예금 및 통화, 자산 수준 (Source: FRED)

이전 글에서는 은행 계좌 규모별로 새 화폐의 분배를 검토했지만 독립체 유형별로 분배를 이중화할 수도 있습니다. 여기서 우리는 (기업이나 정부 기관 등과 대조적으로) 미국 가계가 보유하고 있는 $2조 달러의 수표 예금 급증을 볼 수 있다. 이는 구매력이 엄청나게 증가한 것으로, 많이 남아 있는 것으로 보인다.

가계에서 기업으로 (From Households to Businesses)

미국의 가정들은 큰 소비자로서의 명성에 걸맞게 살고 있으며 그들이 받은 돈을 쓰고 있다. 실질 소비자 지출은 빈대 이전 수준을 상회하고 있으며, 주로 상품에 대한 지출이 크게 증가했기 때문이다. 이것은 부분적으로 대유행의 제한이 서비스에 대한 접근을 제한했기 때문일 것이다. 하루 만에 규제가 완전히 풀리면 서비스에 대한 지출도 빈혈 이전 수준을 쉽게 넘어설 것이다. 소비지출 증가는 기업의 이익이 급증하는 것도 볼 수 있는데, 이는 가계 현금 보유의 증가를 반영한다.

구매욕구에 의한 수요가 팬데믹 이전보다 높다. 개인 소비 지출 (Source: FRED)

새롭게 찍어낸 돈은 가계가 구매를 하면서 기업에 흘러가고 있다. 기업 이익 (Source: FRED)

가계에서 글로벌로 (From Households to Global)

증가된 미국의 수요는 상호 연결된 공급망을 통해 흐르기 때문에 미국의 소비자 지출은 해외 경제 상황에도 영향을 미친다. 사상 최저치를 기록하고 있는 미국의 무역적자가 확대되는 것을 볼 수 있다. 외국의 관점에서, 수출 수요의 증가는 자국 통화가 절상되도록 함으로써 완화될 수 있는 인플레이션 압력을 초래한다. 하지만 그 정책수단은 더 많은 달러로 인해 수요가 증가하면 한계가 있다.

새롭게 찍어낸 돈이 가계로 흘러가고 다시 가계의 구매가 글로벌 공급망을 통해 유임됨에 따라 해외로 흘러간다. 미국 무역 수지 (Source: FRED)

세계는 한때 금본위제로 운영되던 것처럼 달러기준으로 운영된다. 전 세계 무역의 대부분은 달러로 송장이 되어 있고, 대부분의 외환시장 무역은 달러(USD)에 반한다. 달러 환율은 외국의 무역 경쟁력과 기업의 지불 능력에 영향을 미친다. 많은 해외 국가들이 달러를 금처럼 부드럽게 고정시켜 화폐를 관리한다는 뜻이다. 달러 기준 이하의 달러 유입의 영향은 금본위제 하에서 새로운 금광이 발견된 것과 같다: 세계적인 인플레이션이다. 일부 신흥시장이 이미 고공행진을 시작한 이유 중 하나다.

"유행병의 쉬운 돈 시대를 끝내는 중앙은행들" (출처: 엔다 커란의 블룸버그 기사)

기대치 상승 (Rising Expectations)

통화 평가절하의 인플레이션 영향은 실제 거래뿐만 아니라 기대치에서도 발생한다. 루스벨트 행정부가 달러를 평가절하할 때 가격을 부풀리려는 의도로 매우 개방적이었다. 대중들은 이에 호응하여 내일 가격이 오를 것을 우려하여 오늘 서둘러 구매에 나섰다. 이번 정책들 역시 인플레이션이 분명하지만, 그에 수반되는 메시지는 인플레이션을 낮춘다. 공식 부서의 대화는 기대치에 영향을 미치기 위해 사용되는 정책 도구이며, 반드시 믿음의 진술은 아니라는 점에 유의해야 한다.

 

관리들의 달래는 말은 인플레이션을 억제하는데 도움이 될 수 있지만, 단지 일시적일 뿐이다. 현재의 상황은 엄청나게 인플레이션적이다. 가계는 수조 원의 현금을 벌어들였고, 자산가치는 모두 시간 최고 수준이며, 기록적인 속도로 직장을 그만둘 만큼 자신감이 넘친다. 그들은 돈을 계속 쓸 것 같다 에너지 비용 상승과 함께 공급망 제약도 현실이다. 만약 대중들이 내일이 아닌 오늘 사는 것이 타당하다는 것을 깨닫기 시작한다면, 인플레이션은 정말로 치솟을 수 있다.

인플레이션 기대치가 높아지고 있다. (출처: FRBNY)

JOSEPH WANG

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